动力煤价淡旺季切换依然坚挺 冶金煤价格旺季缓降

供给：1-3月原煤同比增速继续放缓。2023年1-3月，原煤累计产量实现11.51亿吨，同比增6.4%，增速较2022年同期明显下降。

需求：终端需求平稳，下游需求强劲复苏。基建坚挺，制造业维持高增，地产需求改善，终端需求平稳。2023年1-3月，固定资产投资同比增5.1%，较去年同期下降4.2个百分点，其中制造业投资增7.0%(较去年同期降低8.6个百分点)、基建投资增8.8%(较去年同期提高0.3个百分点)、房地产投资降5.8%(较去年同期减少6.5个百分点)。地产方面，施工面积、竣工面积增速全面改善，新开工回落。前3月非电需求表现更好，3月火电需求超预期。2023年1-3月，火电增速实现1.71%，较去年同期增0.41个百分点;焦炭增速实现3.76%，较去年同期增8.66个百分点;生铁增速实现7.60%，较去年同期增18.6个百分点;水泥增速实现4.10%，较去年同期增16.2。3月当月火电增速实现9.1%，同比增14.77个百分点;焦炭增速实现3.1%，同比增4.2个百分点;生铁增速实现7.3%，同比增13.5个百分点;水泥增速实现10.4%，同比增16.0个百分点。

进口：1-3月进口量同比大幅增加，3月继续维持高增。2023年1-3月，煤及褐煤累计进口量实现1.02亿吨，同比增96.49%;3月单月实现进口量4117万吨，同比增150.73%，环比增41.14%。

价格与利润：动力煤价淡旺季切换依然坚挺，冶金煤价格旺季缓降，焦炭利润持续改善。山西优混5500动力煤3月均价1119元/吨，同比降21.9%，环比增1.33%。京唐港主焦煤3月均价2499元/吨，同比降22.6%，环比降1.95%。天津港二级冶金焦3月均价2550元/吨，同比降15.91%，环比持平。焦炭盈利年初至今持续改善。

点评与投资建议：

1-3月第二轮保供潮表观特征符合预期，需求端表现良好，进口大幅放量。供给方面，1-3月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建坚挺，制造业维持高增，地产需求改善，终端需求平稳;下游行业需求强劲复苏。进口煤方面，1-3月进口量大幅增加，超出市场预期，主要海外价格下降有关。

动力煤价淡旺季切换依然坚挺，冶金煤价格旺季缓降，焦炭利润持续改善。3月动力煤淡旺季切换，但受到阿拉善矿难等因素影响，动力煤价表现出较强韧性。3月焦煤旺季价格维持高位但中枢小幅下降略超预期，但考虑库存处于低位，未来需求端变化仍会带来结构性机会。3月焦炭价格持平，焦煤降，焦炭利润继续改善。

预计3-5月份煤炭价格博弈加剧，4月财报季或为主要交易要素，关注几类标的。

第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头【中国神华】和潜在增量大且被低估的【中煤能源】或将受益。第二，高分红预期，【冀中能源】、【盘江股份】、【陕西煤业】。第三，在3-5月的市场环境下，【山煤国际】、【潞安环能】、【平煤股份】等高弹性标的把握波段是关键。第四，一季报超预期关注【淮北矿业】和【恒源煤电】。